日内观点：探底回升

　　中期观点：承压运行

　　参考策略：累购期权

　　核心逻辑：

　　1、国际方面，巴西 2024/25 榨季已减产收官，新榨季开局强劲，国际贸易流供需逐渐趋于宽松。美国农业部（USDA）最新预测，巴西2025/26榨季的糖产量预计将达到4470万吨，同比增长约100万吨，增幅约2.3%。4月上半月的双周产糖量和制糖比同比增加，巴西压榨进度快于往年，且糖厂倾向于更高比例的食糖生产。巴西食糖库存处于历史低位，新榨季的产糖并未用于补充库存，而是实现了“产多少、销多少”的模式，凸显出全球食糖市场需求较高。印度方面，2024/25 榨季大幅减产，乙醇分流加剧库存紧张，出口受限；USDA预计2025/26榨季印度糖产量将达到3500万吨，较本榨季的修订预估值增加26%。本周原糖主要受到原油价格上涨和资金低位做多的推动，得以探底回升。

　　2、国内方面，2024/25 榨季增产预期兑现，产销两旺，市场进入纯销期，去库速度加快。目前食糖进口偏少，但在部分进口糖浆和预拌粉政策限制下，其他替代品进口显著增长。近期国际原糖价格持续下行，打开了配额外进口糖的利润窗口，为国内糖企提供了有利的进口机会。然而，当前配额外进口糖尚未大量到港，预计要到7月才会陆续抵达市场。因此，当前国内糖厂主要依赖销售自产糖来满足市场需求。当下整体供需仍偏紧，糖价下行空间有限。

　　3、后续需关注巴西天气及主要产糖国产量变动，同时留意美元和原油走势对糖价的影响。当前虽处于榨季交替期，贸易流偏紧，但随着巴西压榨推进，供应紧张或缓解，原糖价格有下行风险。国内方面，应重点跟踪下游销售、库存变化及进口节奏，若进口增加或高关税抑制需求，糖价上涨空间将受限。